證券時報
胡華雄
2025-07-03 23:04
自2025年以來，債市在經(jīng)歷“開門紅”后，近期出現(xiàn)一定幅度調(diào)整。
在此背景下，部分投資者逆勢加倉，展現(xiàn)其對債市的信心。數(shù)據(jù)顯示，博時上證30年期國債ETF、鵬揚(yáng)中債—30年期國債ETF的流通份額自2025年1月以來持續(xù)呈現(xiàn)增長態(tài)勢。
分析人士指出，前期資金面持續(xù)偏緊，導(dǎo)致債市出現(xiàn)明顯調(diào)整。后續(xù)資金面能否持續(xù)轉(zhuǎn)松，可能也需重點(diǎn)關(guān)注央行態(tài)度和公開市場操作等情況。
債市保持震蕩走勢
1月中旬以來的資金面持續(xù)偏緊，債券市場出現(xiàn)明顯回調(diào)走勢。2年期國債期貨主力自1月初的高點(diǎn)持續(xù)下，階段性最低價達(dá)到102.352元，其間累計跌幅超0.7%；5年期國債期貨主力自1月初累計跌超1%；10年期、30年期國債期貨主力的價格自歷史高點(diǎn)以來，也出現(xiàn)不同程度調(diào)整。
不過，在近期股市震蕩調(diào)整之際，債市再次震蕩反彈，30年期國債期貨主力的反彈幅度相對更大。
對于當(dāng)前的債市，民生固收團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，當(dāng)前債市利多因素在于：經(jīng)濟(jì)修復(fù)的斜率和信用擴(kuò)張的成色仍待確認(rèn)，政策效果有待進(jìn)一步驗(yàn)證，市場對“適度寬松”的政策預(yù)期雖有所修正，但貨幣政策基調(diào)難言轉(zhuǎn)向，從近期央行公開市場轉(zhuǎn)向凈投放來看，仍可感知到對流動性的呵護(hù)，故而利率持續(xù)調(diào)整風(fēng)險相對可控，無論是配置盤或是交易盤，均在等待時機(jī)。
而債市利空因素在于：中國人民銀行在“穩(wěn)匯率+防范資金空轉(zhuǎn)+防范利率風(fēng)險”的訴求下，流動性管理相對審慎，兩會后穩(wěn)增長政策加碼的可能性、政府債供給放量擾動以及權(quán)益市場回暖，提振市場風(fēng)險偏好，或?qū)星榫w有所壓制。
華西宏觀固收團(tuán)隊(duì)的研究觀點(diǎn)稱，1月中旬以來，資金價格貴、持續(xù)時間長，均超出市場預(yù)期，成為影響債市走向的主線。在銀行自身負(fù)債端緊張的情況下，2月央行依舊通過公開市場累計凈回籠0.5萬億元，反映監(jiān)管對投放流動性的態(tài)度仍偏謹(jǐn)慎。投放方式方面，以7天逆回購和3個月、6個月買斷式回購為主，市場期待的重啟購債、降準(zhǔn)操作持續(xù)落空，1年期的MLF也延續(xù)凈回籠。在這種情況之下，銀行間市場對逆回購的依賴度維持高位，銀行系統(tǒng)面臨“長錢”缺乏的問題，每日投放和回籠情況都牽動著市場的資金情緒。
部分投資者逆市加倉
在債券市場的調(diào)整過程中，部分投資者持續(xù)加倉，博時上證30年期國債ETF、鵬揚(yáng)中債—30年期國債ETF的流通份額自2025年1月以來持續(xù)呈現(xiàn)增長態(tài)勢。
數(shù)據(jù)顯示，1月，博時上證30年期國債ETF的流通份額凈增加53.80萬份，2月份凈增加1014.40萬份，3月以來凈增加了259.60萬份。截至3月4日，博時上證30年期國債ETF的流通份額為3956.97萬份，流通規(guī)模達(dá)到43.98億元。
鵬揚(yáng)中債—30年期國債ETF的流通份額也在持續(xù)增加。數(shù)據(jù)顯示，1月，鵬揚(yáng)中債—30年期國債ETF的流通份額增加了1948.00萬份，2月增加了3591.00萬份，3月以來增加了669.00萬份。截至3月4日，鵬揚(yáng)中債—30年期國債ETF的流通份額為11049.81萬份，流通規(guī)模達(dá)到137.51億元。
整體來看，部分投資者仍保持“每調(diào)買機(jī)”的慣性思維。對于3月的債市行情，民生固收團(tuán)隊(duì)表示，在一攬子增量和存量政策發(fā)力下，宏觀經(jīng)濟(jì)處在企穩(wěn)回升的軌道中，但當(dāng)中結(jié)構(gòu)分化仍較顯著，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)也呈現(xiàn)一定的背離現(xiàn)象，后續(xù)需求側(cè)的回暖需要更多一致性數(shù)據(jù)的確認(rèn)，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生增長動力仍需進(jìn)一步鞏固。
3月重點(diǎn)關(guān)注兩會的政策基調(diào)，是否會有超預(yù)期的表述，其一是全國的GDP目標(biāo)增速；其二是財政政策力度，包括目標(biāo)赤字率和中央加杠桿力度；其三是地產(chǎn)寬松政策，包括土儲專項(xiàng)債加大力度支持土地儲備和收購存量商品房等。
此外，仍需關(guān)注3月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和社融信貸數(shù)據(jù)的公布，以進(jìn)一步評估開年來經(jīng)濟(jì)基本面修復(fù)的持續(xù)性和寬信用的進(jìn)程。
華西宏觀固收團(tuán)隊(duì)預(yù)計，3月作為跨季月份，資金利率中樞往往高于2月，不過資金利率上行主要出現(xiàn)在跨季前一周，中上旬資金面往往比較穩(wěn)定。如果央行態(tài)度持續(xù)謹(jǐn)慎，預(yù)計3月中上旬R001、R007可能在1.8%—1.9%、1.9%—2.0%區(qū)間，跨季波動將有所放大，參考往年上行幅度，可能分別達(dá)到2.5%以上、3%以上。如果央行態(tài)度有所緩和，例如降準(zhǔn)落地，逆回購存量余額下降，R001、R007中樞才可能回到此前1.5%—1.6%、1.7%—1.8%寬松區(qū)間。
校對：劉星瑩
