證券時報網(wǎng)
吳永芳
2025-07-04 10:20
進入2025年，可轉(zhuǎn)債市場持續(xù)回暖。
在多位市場人士看來，本輪可轉(zhuǎn)債市場行情的啟動源于多方面因素的共同作用，主要包括供需關(guān)系、政策支持以及轉(zhuǎn)債本身的獨特性。隨著純債市場的波動加大，轉(zhuǎn)債由于其兼具股性和債性，成為許多機構(gòu)投資者的首選。
業(yè)內(nèi)人士表示，供給端因強贖等因素使得市場存量規(guī)模逐漸縮小，而需求穩(wěn)定增加，進一步推高了可轉(zhuǎn)債的估值。同時，政策的持續(xù)支持以及國內(nèi)經(jīng)濟增長的向好勢頭為可轉(zhuǎn)債市場提供了宏觀層面的積極環(huán)境。此外，轉(zhuǎn)債在提供防御性收益的同時，亦能在市場波動中展現(xiàn)較高的彈性，尤其適合追求穩(wěn)健收益的投資者。
本輪轉(zhuǎn)債行情已開啟
數(shù)據(jù)顯示，今年以來，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收漲3.7%，可轉(zhuǎn)債等權(quán)指數(shù)收漲5%。近一年來，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)收漲12.24%，可轉(zhuǎn)債等權(quán)指數(shù)收漲16.79%。
中歐可轉(zhuǎn)債債券基金基金經(jīng)理李波指出，隨著今年純債市場表現(xiàn)波動加劇，原本預(yù)期較低的純債品種開始出現(xiàn)波動加大的情況，導(dǎo)致固收資金在增強收益方面面臨更大的壓力。因此，轉(zhuǎn)債或成為許多機構(gòu)投資者的關(guān)注目標。由于轉(zhuǎn)債市場的供給縮量，資金的涌入或?qū)⑼聘咿D(zhuǎn)債的估值，李波認為，這是今年以來轉(zhuǎn)債估值上漲的一個重要原因。
匯豐晉信基金固定收益基金經(jīng)理劉洋表示，本輪轉(zhuǎn)債行情背后的主要推動力量，一是從供給角度來看，可轉(zhuǎn)債市場存量規(guī)模因強贖等因素逐步縮小，而市場需求穩(wěn)中有增，使得存量可轉(zhuǎn)債出現(xiàn)了估值提升和吸引增量資金入場的機會。
除了供需因素，政策支持也是本輪行情的重要推動力。劉洋指出，從政策角度來看，2024年9月以來，證監(jiān)會發(fā)布的關(guān)于并購重組意見以及做好金融“五篇大文章”意見，均有利于股票、可轉(zhuǎn)債等資產(chǎn)的健康發(fā)展。
此外，自2024年9月以來，寬財政、穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)布，國內(nèi)經(jīng)濟增長出現(xiàn)持續(xù)向好態(tài)勢，提升了市場整體的風險偏好，為股票市場和可轉(zhuǎn)債市場營造了良好的宏觀環(huán)境。
不僅如此，從可轉(zhuǎn)債自身特性的角度來看，其兼具股性和債性，使其在市場波動中具備較強的防御能力，能夠為投資者提供一定的保障，相對于股票，更為適合追求相對穩(wěn)健收益的投資者。
隨著市場環(huán)境的變化，轉(zhuǎn)債的優(yōu)勢愈加明顯。李波認為，包括公募、固收+等機構(gòu)投資者，今年可能會進一步關(guān)注轉(zhuǎn)債的投資機會，顯示出轉(zhuǎn)債作為資產(chǎn)配置工具的重要性。李波強調(diào)，盡管市場面臨著股票波動的不確定性，但轉(zhuǎn)債或仍然處于一個估值合理的狀態(tài)，性價比依然很高，尤其是在股市和轉(zhuǎn)債市場的共性波動中，轉(zhuǎn)債表現(xiàn)出較低的波動性和更高的容錯率。
2025年，轉(zhuǎn)債市場的操作難度有所增加。李波表示，今年投資轉(zhuǎn)債需提升風險偏好和波動容忍度，因為市場內(nèi)部的轉(zhuǎn)債品種將出現(xiàn)分化，高價偏股的品種開年以來表現(xiàn)更好，但相應(yīng)的波動也明顯更大。
兼具股債雙性，助力資產(chǎn)配置多元化
鵬華基金告訴券商中國記者，可轉(zhuǎn)換債券和普通債券的最大不同之處在于，在滿足一定條件下，持有者可以根據(jù)自己的意愿把債券轉(zhuǎn)換成股票，也可以選擇持有到期獲取本金和利息，因此轉(zhuǎn)債既有防御的債性，也有進攻的股性。
在李波看來，在中國資本市場，轉(zhuǎn)債作為一種獨特的資產(chǎn)類別，填補了股票與債券之間的空白。其風險收益特征既不同于股票的高彈性波動，也不完全等同于債券的低波動穩(wěn)健。轉(zhuǎn)債是一種混合品種，兼具股債特性，因此成為投資者多元化資產(chǎn)配置的重要工具。
此外，轉(zhuǎn)債在中國資本市場的地位正在逐步上升。李波指出，轉(zhuǎn)債在中國資本市場的重要性日益顯現(xiàn)，尤其是其類期權(quán)屬性帶來的獨特優(yōu)勢。轉(zhuǎn)債本質(zhì)上提供了對A股上市公司的看漲期權(quán)，這使其成為一個龐大的期權(quán)市場。與其他類型衍生品不同，轉(zhuǎn)債的風險收益特征在A股市場的高波動環(huán)境中尤為突出。當A股市場經(jīng)歷牛熊周期的反復(fù)時，轉(zhuǎn)債能夠憑借其不對稱的風險收益特性展現(xiàn)獨特的投資價值。
不僅如此，轉(zhuǎn)債對于上市公司而言，也提供了獨特的融資渠道。尤其是對于中小企業(yè)，轉(zhuǎn)債為其提供了相較于傳統(tǒng)債券和定增更為便捷的融資途徑。許多中小企業(yè)面臨債券發(fā)行難度較大或定增資金不足的困境，而轉(zhuǎn)債的發(fā)行過程較為簡單且具備吸引力。李波表示，轉(zhuǎn)債作為資本市場的重要工具，正幫助越來越多的企業(yè)在資本運作中獲得支持。
在轉(zhuǎn)債的行業(yè)選擇方面，李波提到，科技及泛科技行業(yè)將是今年轉(zhuǎn)債市場的主線。這些行業(yè)的長期發(fā)展趨勢較為明確，投資者可根據(jù)市場波動進行節(jié)奏性的布局，尋找潛力股。然而，除了科技行業(yè)，周期行業(yè)也值得關(guān)注。李波指出，周期行業(yè)目前或處于長周期的低位區(qū)域，需求端的變化和供給側(cè)政策可能為該行業(yè)帶來新的投資機會，尤其是在二三季度，供給側(cè)的政策可能會為周期行業(yè)提供支持。
劉洋則持續(xù)看好稀缺的大盤轉(zhuǎn)債后續(xù)表現(xiàn)，以及相對低估值的小盤成長風格轉(zhuǎn)債的彈性表現(xiàn)。劉洋認為，作為同時具備股性和債性的可轉(zhuǎn)債類資產(chǎn)，在追求相對穩(wěn)健收益的同時，有機會享受中國高質(zhì)量發(fā)展的紅利，有望受到越來越多投資者的追捧。因此，長期看好可轉(zhuǎn)債資產(chǎn)具有較強的合理性。
用量化策略捕捉轉(zhuǎn)債超額收益
在談到轉(zhuǎn)債策略的比較基準時，李波向券商中國記者介紹了萬得可轉(zhuǎn)債等權(quán)指數(shù)的獨特優(yōu)勢。李波表示，從2018年開始，轉(zhuǎn)債市場的表現(xiàn)一直穩(wěn)步增長。尤其是等權(quán)指數(shù)，表現(xiàn)遠超加權(quán)指數(shù)，成為轉(zhuǎn)債投資的重要基準。
根據(jù)李波及團隊的分析，自2018年至2024年底，轉(zhuǎn)債的年化復(fù)合收益率中證轉(zhuǎn)債加權(quán)指數(shù)大約為5—6個百分點，而等權(quán)指數(shù)的年化收益率則超過了10個百分點。這一顯著差異展示了等權(quán)指數(shù)在風險收益方面的獨特優(yōu)勢，尤其是在波動較大的A股市場中，等權(quán)指數(shù)過往的表現(xiàn)更加穩(wěn)定且富有彈性。（數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2024/12/31）
李波進一步解釋，過去6年間，轉(zhuǎn)債之所以表現(xiàn)出色，除了其類期權(quán)屬性的優(yōu)勢外，還與A股市場的高波動性密切相關(guān)。由于A股市場的波動性較大，這為轉(zhuǎn)債提供了非常好的價值發(fā)揮空間。轉(zhuǎn)債不僅能夠在牛市中分享彈性收益，還能在熊市時依靠債底支撐，大幅下跌時有所緩沖。他認為，等權(quán)指數(shù)通過將銀行業(yè)等市值較大的行業(yè)的權(quán)重減少，轉(zhuǎn)而更側(cè)重制造業(yè)及中小盤股，這些行業(yè)的波動性較大，能更好地發(fā)揮轉(zhuǎn)債的優(yōu)勢，追求較高的回報。
目前，李波和團隊的轉(zhuǎn)債基金在等權(quán)指數(shù)的基礎(chǔ)上，使用量化策略做指數(shù)增強。在李波看來，雖然采用量化策略來管理轉(zhuǎn)債基金的難度較大，但一旦成功超越市場基準，便能為投資者帶來獨特的競爭優(yōu)勢。他強調(diào)，量化策略的核心在于對轉(zhuǎn)債市場底層的深入理解以及對超額收益來源的清晰把握。
校對：陶謙
