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近期，在權(quán)益市場(chǎng)持續(xù)震蕩攀升的過(guò)程中，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)也不斷刷新本輪行情高點(diǎn)。

在轉(zhuǎn)債市場(chǎng)大漲中，部分資金選擇“落袋為安”。記者觀察博時(shí)中證可轉(zhuǎn)債及可交換債券ETF以及海富通上證投資級(jí)可轉(zhuǎn)債ETF的流通份額發(fā)現(xiàn)，這兩只ETF基金的流通份額近兩周持續(xù)減少，凈流出資金超10億元。

轉(zhuǎn)債指數(shù)接連創(chuàng)新高

在權(quán)益市場(chǎng)成交突破2萬(wàn)億元的帶動(dòng)下，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)近期的交投活躍度也明顯提升。2月21日，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)漲0.63%，刷新本輪行情高點(diǎn)，成交金額逼近千億元；經(jīng)過(guò)短暫震蕩整理后，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)在2月25日再次上漲0.81%，距離2022年1月的最高點(diǎn)只有一步之遙，成交金額也再次逼近千億元；2月26日，隨著人工智能、機(jī)器人等熱點(diǎn)題材降溫，中證轉(zhuǎn)債指數(shù)有所回調(diào)，但在權(quán)益市場(chǎng)午后拉升帶動(dòng)下，該指數(shù)跌幅收窄。

對(duì)于今年以來(lái)轉(zhuǎn)債市場(chǎng)持續(xù)走強(qiáng)的原因，中歐基金固定收益投資部混合資產(chǎn)組負(fù)責(zé)人鄧欣雨表示，權(quán)益市場(chǎng)的反彈是轉(zhuǎn)債市場(chǎng)走強(qiáng)的主要原因。當(dāng)前，管理層已經(jīng)打出了一套強(qiáng)力的財(cái)政貨幣組合拳。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出要實(shí)施“更加積極的財(cái)政政策”和“適度寬松的貨幣政策”，適時(shí)降準(zhǔn)降息，保持流動(dòng)性充裕。

首先，更加積極的財(cái)政政策有望促進(jìn)企業(yè)盈利回升。目前，上市公司盈利仍處于周期偏底部，隨著財(cái)政發(fā)力推動(dòng)廣義赤字率上行，PPI有望同比上行，上市公司ROE也有望進(jìn)一步提升。

其次，股市估值寬幅波動(dòng)的概率偏大，但貨幣寬松有利于估值抬升。2024年9月政策轉(zhuǎn)向后，股市估值修復(fù)的第一階段于當(dāng)年11月初基本到位，市場(chǎng)轉(zhuǎn)入震蕩觀察階段，但估值擴(kuò)張并未結(jié)束。

最后，股票市場(chǎng)方面，并購(gòu)重組和市值管理形成了政策組合拳。去年四季度，上海、深圳先后推進(jìn)對(duì)“市值管理”的方案和措施，鼓勵(lì)并購(gòu)重組。證監(jiān)會(huì)、國(guó)務(wù)院國(guó)資委亦分別出臺(tái)文件，提出長(zhǎng)期破凈公司制定并披露估值提升計(jì)劃、建立常態(tài)化股票回購(gòu)增持機(jī)制等市值管理機(jī)制。事實(shí)上，資本市場(chǎng)已順應(yīng)政策聚焦的方向作出積極反應(yīng)。

浙商證券表示，短期來(lái)看，轉(zhuǎn)債市場(chǎng)定價(jià)的更多的是預(yù)期，而當(dāng)前尚未有可以證偽預(yù)期的核心數(shù)據(jù)，且目前的國(guó)內(nèi)外政策基調(diào)整體偏利多的背景下，轉(zhuǎn)債的價(jià)格有望進(jìn)一步修復(fù)。具體來(lái)看，高價(jià)券跟著股性預(yù)期繼續(xù)新高，低價(jià)券由于市場(chǎng)的賺錢效應(yīng)，資金驅(qū)動(dòng)下的進(jìn)一步拔高價(jià)格，因此策略上建議關(guān)注兩端，低價(jià)券中選無(wú)明顯瑕疵的個(gè)券，高價(jià)券中選正股股性強(qiáng)、題材強(qiáng)的個(gè)券。

部分資金選擇“落袋為安”

在轉(zhuǎn)債市場(chǎng)賺錢效應(yīng)明顯回歸的背景下，部分資金選擇“落袋為安”，跟蹤可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的兩只ETF基金近兩周規(guī)模減少了10.97億元。

Wind數(shù)據(jù)顯示，規(guī)模最大的可轉(zhuǎn)債ETF基金——博時(shí)中證可轉(zhuǎn)債及可交換債券ETF截至2月26日的流通份額為33.18億份，本周內(nèi)減少了0.28億份，上周也減少了0.94億份。該可轉(zhuǎn)債ETF的流通份額較少，導(dǎo)致該基金的規(guī)模近兩周減少了6.78億元。

另一只跟蹤可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的ETF基金——海富通上證投資級(jí)可轉(zhuǎn)債ETF的流通份額也在接連減少。上周，該基金的流通份額減少0.13億份，本周內(nèi)減少了0.28億份，近兩周基金規(guī)模減少了4.19億元。

可轉(zhuǎn)債ETF采用被動(dòng)式管理，完全復(fù)制指數(shù)的成份股作為基金投資組合，組合中的證券數(shù)量比例與該指數(shù)的成份構(gòu)成比例一致。有攻防兼?zhèn)洹L(fēng)險(xiǎn)分散、實(shí)時(shí)交易性且流動(dòng)性好、管理費(fèi)低、持倉(cāng)透明、投資門檻低、享受稅收優(yōu)惠等特點(diǎn)。自2020年首只可轉(zhuǎn)債ETF誕生，目前僅有兩只轉(zhuǎn)債ETF上市流通，最新市場(chǎng)規(guī)模接近470億元。

對(duì)于后期轉(zhuǎn)債市場(chǎng)表現(xiàn)，華福證券認(rèn)為，轉(zhuǎn)債估值上升幅度可能在3月迎來(lái)收斂，整體估值水平或在高位震蕩，背后原因或主要是股票指數(shù)相對(duì)高位和轉(zhuǎn)債估值歷史高位背景下，外圍資金日趨升溫的觀望情緒。當(dāng)前相對(duì)有機(jī)會(huì)的板塊是科技和高端制造的股性轉(zhuǎn)債，債性轉(zhuǎn)債和平衡轉(zhuǎn)債由于受到估值影響較大，可能操作難度較大。

華泰證券的觀點(diǎn)稱，近日股市結(jié)構(gòu)性行情極致，市場(chǎng)仍有慣性，但雙創(chuàng)及高標(biāo)個(gè)股不確定性開(kāi)始增大，轉(zhuǎn)債需要稍作左側(cè)應(yīng)對(duì)。而轉(zhuǎn)債絕對(duì)價(jià)格中位數(shù)超過(guò)125元，應(yīng)對(duì)波動(dòng)的能力一般。尤其是，當(dāng)前高價(jià)個(gè)券的溢價(jià)率普遍不低，短期需要加大提防強(qiáng)贖風(fēng)險(xiǎn)，因此轉(zhuǎn)債可以逐步鎖定部分獲利。

校對(duì)：呂久彪