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近日，廣州開(kāi)發(fā)區(qū)（黃埔區(qū)）科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資母基金披露的直投細(xì)則顯示，種子直投、天使直投單項(xiàng)目最高允許出現(xiàn)100%虧損。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，上述舉措創(chuàng)新性地將政府角色從風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)托底，破解不敢投早、不敢投小的行業(yè)頑疾。政府投資基金考核從“算當(dāng)期賬”轉(zhuǎn)向“算未來(lái)賬”，為市場(chǎng)化投資讓渡了決策空間，硬科技發(fā)展獲得前所未有的試錯(cuò)空間。

制度破壁：暗含三大機(jī)制

廣州開(kāi)發(fā)區(qū)（黃埔區(qū)）科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資母基金為總規(guī)模50億元。該基金的30%資金用于直接股權(quán)投資，重點(diǎn)扶持生物醫(yī)藥、新能源等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，以及低空經(jīng)濟(jì)、量子科技等未來(lái)產(chǎn)業(yè)。

直投細(xì)則顯示，在受托管理機(jī)構(gòu)盡職盡責(zé)的前提下，該基金允許種子直投、天使直投單項(xiàng)目最高出現(xiàn)100%虧損，允許種子直投、天使直投、產(chǎn)業(yè)直投分別出現(xiàn)最高不超過(guò)各類別投資總額50%、40%和30%的虧損。

如此高的容虧率，并不多見(jiàn)。“這一風(fēng)險(xiǎn)容忍機(jī)制，為創(chuàng)新企業(yè)提供更加寬松的發(fā)展環(huán)境，鼓勵(lì)企業(yè)大膽創(chuàng)新、勇于突破，即使面臨失敗，也能在寬容的氛圍中重新出發(fā)，持續(xù)探索前行?！睆V州開(kāi)發(fā)區(qū)表示。

直投細(xì)則還提出，當(dāng)年超出部分的虧損以風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金與受托管理機(jī)構(gòu)當(dāng)年度和以后2個(gè)年度所分得的直接投資獎(jiǎng)勵(lì)資金進(jìn)行彌補(bǔ)，直至扣減完畢。風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，種子直投、天使直投按照年度退出項(xiàng)目匯總的投資收益提取5%風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金作為專項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。

這暗含三重制度突破：第一，建立戰(zhàn)略虧損許可制，將科技探索的不確定性從投資考核體系中剝離；第二，創(chuàng)設(shè)動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)容忍機(jī)制，按年度提取5%收益作為風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，構(gòu)建跨周期補(bǔ)償池；第三，實(shí)施“盡職免責(zé)+容錯(cuò)激勵(lì)”雙軌制，明確受托管理機(jī)構(gòu)在合規(guī)前提下可豁免一定的決策責(zé)任。

資本流向：硬科技獲得試錯(cuò)空間

政府投資基金松綁了“保值增值”剛性考核要求，拉開(kāi)了新興產(chǎn)業(yè)、未來(lái)產(chǎn)業(yè)的投資大幕。

早期投資市場(chǎng)相當(dāng)活躍。執(zhí)中Zerone數(shù)據(jù)顯示，截至2月21日，今年以來(lái)，種子、天使輪融資數(shù)量達(dá)208起，A輪融資數(shù)量達(dá)695起，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)中后期融資；種子、天使輪融資金額達(dá)3.77億元，A輪融資金額達(dá)40.52億元。

“越早越香”的現(xiàn)象在新興產(chǎn)業(yè)、未來(lái)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域得到印證：成立一年多時(shí)間的機(jī)器人企業(yè)星海圖，憑借24個(gè)自由度的技術(shù)突破、雙臂最大負(fù)載10kg、機(jī)器人售價(jià)19.9萬(wàn)元，已斬獲北京機(jī)器人產(chǎn)業(yè)基金等機(jī)構(gòu)連續(xù)投資；深天使引導(dǎo)子基金積極布局機(jī)器人產(chǎn)業(yè)，已投資近90個(gè)項(xiàng)目，涵蓋本體及控制、導(dǎo)航、末端執(zhí)行器等上下游技術(shù)。

政府投資基金從“算當(dāng)期賬”轉(zhuǎn)向“算未來(lái)賬”，硬科技產(chǎn)業(yè)獲得了前所未有的試錯(cuò)空間，加速了創(chuàng)新生態(tài)成形：

第一，產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合加速。以廣州金控集團(tuán)為例，設(shè)立目標(biāo)規(guī)模100億元的廣州未來(lái)產(chǎn)業(yè)基金，打造“領(lǐng)軍企業(yè)+產(chǎn)業(yè)園區(qū)+大院大所”協(xié)同創(chuàng)新模式，從而構(gòu)建全過(guò)程創(chuàng)新鏈。

第二，區(qū)域協(xié)同效應(yīng)充分顯現(xiàn)。江蘇省戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)母基金第二批產(chǎn)業(yè)專項(xiàng)基金在2月中旬集中簽約，規(guī)模達(dá)408億元。這一省級(jí)母基金與設(shè)區(qū)市、省屬企業(yè)合作，各設(shè)區(qū)市均選擇了主導(dǎo)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)或重點(diǎn)發(fā)展產(chǎn)業(yè)作為基金投資方向，如南京的新一代信息技術(shù)和新型電力、蘇州的生物醫(yī)藥和高端裝備等。通過(guò)省級(jí)母基金的帶動(dòng)、協(xié)同等效應(yīng)，服務(wù)江蘇省 “一中心一基地一樞紐” 的建設(shè)，構(gòu)建區(qū)域協(xié)同大基金生態(tài)。

謀劃藍(lán)圖：仍需操作性指引

“政府投資基金建立容錯(cuò)機(jī)制，正在重新定義風(fēng)險(xiǎn)投資邏輯。”同創(chuàng)佳業(yè)總經(jīng)理余英棟說(shuō)，允許歸零，寬容失敗，是政府投資基金在制度上松綁，隱含的考核指標(biāo)轉(zhuǎn)向——從傳統(tǒng)的IRR、DPI等財(cái)務(wù)指標(biāo)，轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)鏈整合度、關(guān)鍵技術(shù)突破數(shù)據(jù)、創(chuàng)新生態(tài)培育度等戰(zhàn)略價(jià)值指標(biāo)。這種價(jià)值坐標(biāo)系的變化，能夠讓政府投資基金真正成為耐心資本。

多位受訪人士認(rèn)為，政府投資基金松綁后，將面臨新的挑戰(zhàn)：一是道德風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)，防止“容錯(cuò)機(jī)制”異化為“冒險(xiǎn)激勵(lì)”，須建立基于技術(shù)成熟度曲線的動(dòng)態(tài)監(jiān)控體系；二是價(jià)值評(píng)估困境，當(dāng)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)失效，須構(gòu)建包含技術(shù)擴(kuò)散度、生態(tài)帶動(dòng)系數(shù)的新的估值體系，并獲得政府、市場(chǎng)認(rèn)可；三是資本結(jié)構(gòu)調(diào)整，政府投資基金過(guò)度介入可能會(huì)擠壓市場(chǎng)資本空間，須通過(guò)分層投資、基金份額轉(zhuǎn)讓等配套機(jī)制維持生態(tài)平衡。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，由于投資機(jī)構(gòu)受到多重監(jiān)管，真正推動(dòng)政府投資基金容錯(cuò)機(jī)制落地，還需要在業(yè)績(jī)考核、投資項(xiàng)目監(jiān)督等方面研究出臺(tái)更具操作性的指引。