券商中國
許諾
2025-05-10 16:15
“DeepSeek正在引發(fā)世界對中國AI產(chǎn)業(yè)、中國科技資產(chǎn)，甚至中國整體資產(chǎn)的價值重估?！痹诮邮苋讨袊浾卟稍L時，一位基金經(jīng)理滿懷激動地講道。
中國AI發(fā)展的主流敘事已經(jīng)逐漸從追趕轉向超越，這一認知的變化迅速反映在資本市場，中國資產(chǎn)聞風而動。A股方面，萬得DeepSeek指數(shù)在節(jié)后三個交易日便大漲27.48%。在嗅覺敏銳的基金經(jīng)理們看來，DeepSeek強勢崛起帶來的科技股集體起飛，并不僅僅是短期的股價波動，更是中國科技資產(chǎn)估值體系的一次深刻調整。
工程創(chuàng)新繞開資源壁壘
“曾經(jīng)覺得OpenAI是一座難以追趕的大山，現(xiàn)在通過我們自己的不懈努力，即便面臨硬件資源的嚴重限制，仍然能做出優(yōu)秀的大模型產(chǎn)品?！痹诘掳罨鸬幕鸾?jīng)理雷濤看來，DeepSeek的爆火引發(fā)了全世界重新審視中國在人工智能領域的技術實力。
在接受券商中國記者采訪中，眾多基金經(jīng)理都對這一觀點表達了認同，DeepSeek的顛覆性在于它證明了通過工程創(chuàng)新可以繞開資源壁壘，從而對AI行業(yè)的競爭格局產(chǎn)生深遠影響。
廣發(fā)上證科創(chuàng)板人工智能ETF基金經(jīng)理曹世宇認為：“DeepSeek的顛覆性，體現(xiàn)在它大幅降低了訓練和推理成本，R1訓練成本是OpenAI的1/20左右，一定程度上挑戰(zhàn)了‘性能更高的模型只能通過算力堆疊來實現(xiàn)’這個認知，即不通過算力堆疊而通過工程優(yōu)化也可以實現(xiàn)高性能模型。這一方面引發(fā)了市場對算力需求的分歧，另一方面大模型成本快速下降對應用和端側是全方位的利好?！?/p>
西部利得基金經(jīng)理吳海健也表示，DeepSeek的核心突破在于降低算力成本。DeepSeek本身沒有做從0到1的底層創(chuàng)新，但在模型訓練與推理時，通過用MOE架構動態(tài)選擇專家、融合低精度的混合計算、多token預測、多頭潛在注意力機制、專家并行通信部署服務器，將算力利用率、模型訓練與推理效率用到極致。
萬家人工智能基金經(jīng)理耿嘉洲認為，DeepSeek較小的訓練集群和推理即訓練的新范式，弱化了美國的算力禁運政策的效果，證明了通過工程創(chuàng)新可以繞開資源壁壘，重塑行業(yè)競爭格局?！癉eepSeek沒有太多的理論創(chuàng)新，但在工程化方面進行了大量的創(chuàng)新改進，把有限的資源利用到了極高水平。DeepSeek V3和R1訓練過程中采用的訓練技術或方法都是業(yè)界比較熟知的，但在訓練中DeepSeek團隊巧妙地重構了訓練范式和流程，并把前述技術的工程實踐應用到了業(yè)界前所未有的水平，顯著降低了人工標注高精度數(shù)據(jù)的成本，同時使模型更擅長數(shù)理推理等有客觀評判標準的問題?！惫⒓沃薇硎?。
DeepSeek引發(fā)市場蹺蹺板
回顧2024年的市場表現(xiàn)，AI是全年最熱門的主題之一，作為AI基礎的算力板塊，誕生了寒武紀、新易盛等多只大牛股，2024年績優(yōu)基金也幾乎毫無例外地共同選擇了重倉算力板塊。隨著DeepSeek的橫空出世，打破了算力高成本神話，使得算力股陷入大跌。
受到DeepSeek沖擊，海外算力龍頭英偉達1月27日股價一度暴跌16%，公司總市值在一周內累計縮水5520億美元。A股算力股也在節(jié)前紛紛下跌，寒武紀股價單日跌幅超10%。這與春節(jié)后DeepSeek指數(shù)的大漲形成了鮮明對比，Wind數(shù)據(jù)顯示，節(jié)后三個交易日，DeepSeek指數(shù)累計上漲27.48%，優(yōu)刻得、青云科技等概念股實現(xiàn)三連板，市場出現(xiàn)蹺蹺板效應。
不過，近日海內外算力股股價都開啟回升。對此，雷濤表示，“目前對DeepSeek在算力成本節(jié)約上的輿論評價略夸張了些。目前，輿論的方向和產(chǎn)業(yè)的實際存在著較大的鴻溝。短期來看，市場目前的輿論導向會對以英偉達為代表的訓練算力相關資產(chǎn)產(chǎn)生一定壓力，但從長期來看，這種影響幾乎可以忽略不計。我相信，DeepSeek的火爆會在短期內對市場產(chǎn)生相對較大沖擊。從產(chǎn)業(yè)投資的角度，我們要提前做好預期并對這類沖擊做出快速反應，平衡這類現(xiàn)象級產(chǎn)業(yè)熱點對市場的短中期影響?！?/p>
目前來看，受到公募基金青睞的DeepSeek概念股主要集中在應用方向。展望后市，多位基金經(jīng)理表示，DeepSeek模型為AI應用和商業(yè)化場景的落地帶來了新機遇，推動模型平權，將加速AI應用領域的蓬勃發(fā)展。
“從應用端來看，DeepSeek是開源的，國內AI應用都可以接入，這個環(huán)節(jié)普遍受益，具體選股還是要看商業(yè)模式、市場接受情況等?！敝Z安基金科技組基金經(jīng)理陳衍鵬預計，市場短期預期較為一致，但熱情容易退卻，而且預計較多公司接入DeepSeek后投資標的也會比較分散，建議精選有實際商業(yè)突破的公司，特別是圍繞DeepSeek擅長的金融、醫(yī)療、編程方向選股。
對于這一輪AI行情及未來潛在機會，摩根士丹利基金雷志勇表示，DeepSeek的火爆意味著全球人工智能領域未來的發(fā)展可能更具有多元性，同時大模型降本也預計會加速人工智能應用端商業(yè)化閉環(huán)的形成。DeepSeek有望加速人工智能應用落地，帶動后訓練端、推理端算力需求的爆發(fā)增長。算力板塊后續(xù)結構上推理端需求占比預計會進一步提升，對于推理算力芯片、端側算力形成利好。
基金經(jīng)理開啟忙碌模式
隨著DeepSeek帶來的AI行情持續(xù)高漲，基金經(jīng)理紛紛開啟了“忙碌模式”，調研、調倉甚至利用DeepSeek進行投研工作等都提上日程，積極捕捉這波AI行情帶來的投資機會。
大年初八，節(jié)后第一個工作日，富國基金范妍、平安基金黃維、諾安基金陳衍鵬等20余位基金經(jīng)理便對上海鋼聯(lián)進行了調研。調研會議上，機構投資者向上海鋼聯(lián)提出了多個關于引進DeepSeek的產(chǎn)品迭代和商業(yè)推廣問題，上海鋼聯(lián)表示，公司希望盡快把基于DeepSeek的“小鋼”做出來，在一季度借助DeepSeek R1快速蒸餾出全新的“宗師”模型，并切換“小鋼”的基座模型。
除了通過調研尋找投資標的，也有基金經(jīng)理迅速調倉，根據(jù)春節(jié)后算力較弱、應用與端側相對較強的市場行情進行了換股。
“我們對持倉進行了相應調整，對算力特別是英偉達鏈條的算力品種進行了一定的減持。但我們此前配置就相對均衡，在應用和端側方面也有一定布局，所以本次并不打算在情緒推動下追高，特別是短期市場由活躍資金定價，個股漲幅并不由基本面主導，我們更傾向于保留一部分現(xiàn)金并在后續(xù)分化中選擇長期看好、有較強技術能力和行業(yè)壁壘的標的進行配置。”上海一位重倉AI的基金經(jīng)理向券商中國記者透露。
吳海健認為，在OpenAI推出下一代通用大模型之前，算力較弱、應用與端側相對較強的趨勢預期延續(xù)，因此，他表示自己會在結構上對算力方向的英偉達產(chǎn)業(yè)鏈保持謹慎，全面看好應用方向，關注有數(shù)據(jù)、牌照、技術等高壁壘領域的先發(fā)優(yōu)勢顯著的標的及估值合理有潛在AI催化的標的。
值得一提的是，除了投資標的，基金公司也正在逐漸把DeepSeek應用于投研、銷售、風控等核心業(yè)務場景。近日，匯添富、富國、國泰、中歐、諾安、永贏等十余家基金公司紛紛宣布，已完成DeepSeek系列開源模型的私有化部署。永贏基金透露，DeepSeek已經(jīng)在基金行業(yè)的多個核心業(yè)務場景中發(fā)揮重要作用，例如，在投資研究領域，DeepSeek能夠快速解析大量研究報告，提取關鍵信息，幫助研究員節(jié)省時間并提高研究效率。
“日常調研和投研方面，我們從去年下半年起就在持續(xù)加強應用和端側的研究，日常工作中使用AI進行輔助研究和會議紀要總結已經(jīng)是非常普遍的行為?！鄙鲜鲋貍}AI的基金經(jīng)理表示。
算力與應用之爭
雖然DeepSeek對推理成本的降低，讓算力和應用在短期內迅速出現(xiàn)了蹺蹺板行情，但對于中長期的算力需求和應用推進速度，基金經(jīng)理們卻仍然存在分歧。
“春節(jié)期間關于杰文斯悖論（即當技術進步提高了效率，資源消耗不僅沒有減少，反而激增）的討論已經(jīng)有很多，我們對此也非常認同，長期來看，隨著技術成本平民化、算力的需求是進一步提升的，近期DeepSeek頻繁服務器繁忙、暫停API充值等都是證明，但短期由于事件催化帶動市場情緒波動較大、市場整體增量資金有限的情況下難免出現(xiàn)應用和算力的蹺蹺板效應。”耿嘉洲表示。
耿嘉洲認為，目前AI應用仍然處于比較早期的試錯階段，很難左側預判具體哪個方向會在何時出現(xiàn)爆款，短期在事件帶動下應用和端側呈現(xiàn)普漲，但考慮短期內應用方向無法得到來自財報的持續(xù)驗證，后續(xù)隨著情緒退潮，可能也會有相應的股價回落，然后隨著各公司業(yè)務進展的推進而呈現(xiàn)股價走勢分化。
但耿嘉洲仍然認為，從算力向應用的轉移是大勢所趨，DeepSeek進一步加速了這一過程，“不過，對于機構投資者而言，今年端側可能比純軟件的應用更容易進行配置，DeepSeek進一步加速了手機、PC、汽車、機器人等‘插電高算力’平臺的端側部署邏輯，這些細分行業(yè)也是較此前潛在變化更大的方向”。
曹世宇則更為樂觀，他認為，DeepSeek的成功再次說明科技的發(fā)展具有非線性、難預測的特征，相比去年，他預期今年AI產(chǎn)業(yè)鏈可能會出現(xiàn)兩大變化：
一是從硬件到應用。過去兩年，AI板塊的景氣爆發(fā)主要集中在AI基礎設施上，這是因為應用的普及和成熟需要大量用戶的反饋和優(yōu)化，前提就是用戶使用成本下降，而DeepSeek的成功預期加速了爆款應用的落地和成熟，2025年，AI投資熱點正在向應用層快速轉移，AI應用軟件的時代已經(jīng)到來，具有強大技術實力和生態(tài)資源的企業(yè)可能會更受益。
二是端側硬件興起。DeepSeek的成功使得大模型成本快速下降，由于端側可搭載的算力有限，DeepSeek讓本地小模型驅動大應用成為可能，這可能會推動端側景氣度上行，因此，2025年端側AI硬件迎來加速發(fā)展契機，例如AI眼鏡、AI玩具等硬件行業(yè)可能迎來一波創(chuàng)業(yè)浪潮，相關的SoC芯片、存儲等行業(yè)也將受益。
中歐基金科技研究團隊負責人杜厚良認為，AI應用端爆發(fā)更重要的變量，還是下一代基座模型的能力。DeepSeek的出現(xiàn)印證了當前推理訓練成本下降的速度足夠快，這也在一定程度上加速了大廠對GPT5 like模型探索的決心，因此近期需要重點關注Grok和OpenAI的進展，預計下一代基座模型的發(fā)布可能會提前。
科技資產(chǎn)有望迎來重估
無論投資的焦點是算力還是應用和端側，是硬件或是軟件，一個更為重要的共識是，DeepSeek的橫空出世正在引發(fā)中國AI產(chǎn)業(yè)、中國科技資產(chǎn)，甚至中國整體資產(chǎn)的價值重估。
“DeepSeek最新模型的推出有效打破了OpenAI壟斷高端定價的格局，以低成本、高性能的開源模型賦能AI生態(tài)，拉近了中美AI產(chǎn)業(yè)差距，并有望加速國內AI應用商業(yè)化落地，有望帶來國內AI產(chǎn)業(yè)價值重估?！眳呛＝”硎?，相較去年，今年AI產(chǎn)業(yè)鏈投資聚焦在應用端與終端，AI應用的發(fā)展有望從主題演化為景氣，高度關注從0到1快速落地的機會，以及字節(jié)、阿里、騰訊、小米等巨頭布局帶來的非線性變化。
中歐數(shù)字經(jīng)濟基金經(jīng)理馮爐丹總結認為，DeepSeek的出現(xiàn)，將市場對于國產(chǎn)AI的競爭實力從非共識推向共識。“目前來看，AI要做到領先式的創(chuàng)新還是有一定難度，但如果是跟隨咬緊前沿創(chuàng)新技術，結合自身的后發(fā)優(yōu)勢和工程師能力，國內是可以做出有自己的特色的AI模型和應用，而且中國市場對應有龐大的需求空間，所以這塊也確實是之前被市場低估的。我們欣喜地看到國產(chǎn)AI的快速崛起，在基座模型能力和應用落地方面均取得顯著進展，平臺型企業(yè)也在積極布局AI應用領域，尋找新的突破口?！?馮爐丹表示。
“我們看到AI產(chǎn)業(yè)在海外和國內兩個維度的共振發(fā)展，也看到了越來越多的上市公司正因為積極融入AI的技術革命，激發(fā)出了越來越多的產(chǎn)業(yè)成長機遇?；谶@兩大因素，堅定看好泛人工智能產(chǎn)業(yè)，會繼續(xù)做好產(chǎn)業(yè)研究和評估?！崩诐硎荆唐诳紤]到英偉達算力還是會受到壓力，推理算力、AI應用、國產(chǎn)算力三個方向會相對受益；拉長時間來看，整個算力與應用齊頭并進的局面有望實現(xiàn)。人工智能將會是未來一個非常大的板塊，AGI（通用人工智能）將涌現(xiàn)大量機會。
雷濤認為，當前新科技、新技術的發(fā)展速度很快，作為基金經(jīng)理，必須時刻保持對新事物的好奇和理性，以開放的心態(tài)學習新知識，同時理性分辨其中的事實與輿論夸張之處。關鍵在于事實帶來了哪些變化，能夠推動哪些事情進一步發(fā)展，以及這些發(fā)展中真正受益的東西又是哪些。市場的輿論和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的實際可能存在時間的差異，找出其中的最大公約數(shù)進行投資是非常重要的。
需要注意的是，DeepSeek的崛起帶來了AI投資新機遇的同時，也伴隨著新的風險。投資者需警惕短期過熱，長期應關注技術落地速度、業(yè)績兌現(xiàn)度和政策風險邊際變化。
“在于目前下游應用還沒有大規(guī)模的爆發(fā)，而大量的基礎設施投資后能否獲得回報存在不確定性，這會導致投資的持續(xù)性存疑；此外，還有AI使用的各類安全性問題；AI出現(xiàn)后很多行業(yè)會重塑，老公司被顛覆、被取代，原本的應用可能會被模型直接替代。”永贏數(shù)字經(jīng)濟智選基金經(jīng)理王文龍表示。
校對：蘇煥文
