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范雨露 制圖

◎記者 汪友若 范子萌

DeepSeek的開(kāi)年爆火不僅影響了AI產(chǎn)業(yè)的格局，也使得全球投資者的目光再度聚焦中國(guó)資產(chǎn)。

近日，德意志銀行的一篇股票策略研報(bào)引發(fā)市場(chǎng)熱切關(guān)注。該行表示，DeepSeek推出后，中國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)得到認(rèn)可，中國(guó)在高附加值領(lǐng)域和供應(yīng)鏈主導(dǎo)地位的范圍正以前所未有的速度擴(kuò)大。該報(bào)告認(rèn)為，2025年將是中國(guó)企業(yè)在全球崛起的一年，中國(guó)股票估值折價(jià)的現(xiàn)象將消失。報(bào)告還表示，A股和港股的本輪反彈始于2024年，預(yù)計(jì)會(huì)在2025年延續(xù)并超過(guò)此前高點(diǎn)。

“全球投資者今年將認(rèn)識(shí)到中國(guó)制造業(yè)和服務(wù)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力優(yōu)勢(shì)?！钡乱庵俱y行稱，2025年，中國(guó)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)應(yīng)該被全球投資界所重視。中國(guó)企業(yè)在眾多制造業(yè)領(lǐng)域以及越來(lái)越多的服務(wù)業(yè)領(lǐng)域中提供更優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品和更高的性價(jià)比，這一點(diǎn)不容忽視。

“中國(guó)在全球企業(yè)界崛起最早是在服裝、紡織和玩具領(lǐng)域，隨后在基礎(chǔ)電子、鋼鐵、造船等領(lǐng)域取得優(yōu)勢(shì)，近年來(lái)又在白色家電、太陽(yáng)能、電信設(shè)備、高鐵等復(fù)雜行業(yè)占據(jù)主導(dǎo)地位。”德意志銀行亞太區(qū)公司研究主管馬力勤（Peter Milliken）在報(bào)告中這樣寫道，“中國(guó)的科技成就一直被投資者低估。DeepSeek推出后，中國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)開(kāi)始得到認(rèn)可。中國(guó)在高附加值領(lǐng)域和供應(yīng)鏈主導(dǎo)地位的范圍正在以前所未有的速度擴(kuò)大?！?/p>

與此同時(shí)，德意志銀行表示，全球投資者普遍低配中國(guó)資產(chǎn)，未來(lái)需要調(diào)整投資組合，以避免錯(cuò)失中國(guó)市場(chǎng)的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。德意志銀行在報(bào)告中說(shuō)，“全球投資者傾向于低配中國(guó)，就像他們幾年前回避化石燃料一樣，直到市場(chǎng)懲罰了那些作出非市場(chǎng)決策的人。對(duì)于那些喜歡具有護(hù)城河的領(lǐng)先公司的投資者而言，不能忽視的是，如今中國(guó)企業(yè)擁有寬闊且深厚的護(hù)城河”。

德意志銀行稱，中國(guó)的制造業(yè)實(shí)力顯而易見(jiàn)，其貢獻(xiàn)全球制造業(yè)增加值的30%，并且在服務(wù)領(lǐng)域的份額也在迅速上升。隨著中國(guó)企業(yè)在全球市場(chǎng)影響力的不斷擴(kuò)大，中國(guó)股票的估值折價(jià)似乎在某個(gè)時(shí)刻應(yīng)該轉(zhuǎn)變?yōu)橐鐑r(jià)。德意志銀行認(rèn)為，投資者應(yīng)該在中期內(nèi)迅速轉(zhuǎn)向中國(guó)資產(chǎn)。

匯豐同樣認(rèn)為，DeepSeek預(yù)示著中國(guó)大語(yǔ)言模型邁向深度推理階段，其創(chuàng)新能力引起市場(chǎng)高度關(guān)注。中國(guó)近十幾年在促進(jìn)創(chuàng)新方面作出了很大努力，特別是在數(shù)字通信、計(jì)算機(jī)技術(shù)、半導(dǎo)體、醫(yī)療技術(shù)和新能源電池等領(lǐng)域。DeepSeek的成功或引起全球?qū)χ袊?guó)創(chuàng)新能力的重新評(píng)估。

從行業(yè)邏輯來(lái)看，高盛表示，DeepSeek及其他中國(guó)大模型的創(chuàng)新，一定程度上促進(jìn)了AI行業(yè)的敘事從芯片和基礎(chǔ)設(shè)施層向軟件應(yīng)用層轉(zhuǎn)移。對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)而言，由于其在MSCI全球基準(zhǔn)指數(shù)中硬件技術(shù)公司的占比較低，且軟件技術(shù)公司占比較高，因此在短期內(nèi)表現(xiàn)可能更具優(yōu)勢(shì)，且能夠受益于長(zhǎng)期生產(chǎn)力提升帶來(lái)的收益增長(zhǎng)。

根據(jù)高盛的統(tǒng)計(jì)，軟件技術(shù)在MSCI中國(guó)指數(shù)中的盈利占比高達(dá)37%，市值占比為32%。并且，目前中國(guó)軟件技術(shù)公司的估值處于較低水平（約低于長(zhǎng)期平均水平1.5個(gè)標(biāo)準(zhǔn)差），后續(xù)估值上升空間仍存。高盛建議，繼續(xù)超配互聯(lián)網(wǎng)、媒體和娛樂(lè)行業(yè)，這些行業(yè)可能從人工智能的發(fā)展中受益。

高盛的基本假設(shè)認(rèn)為，到2025年底，MSCI中國(guó)指數(shù)的潛在漲幅將達(dá)到14%。這一漲幅的支持因素主要包括增量政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的提振，以及大約7%的上市公司盈利增長(zhǎng)，MSCI中國(guó)指數(shù)的市盈率有望在年底達(dá)到均衡水平11倍（目前為10倍）。

資金面上，2025年以來(lái)，已有部分海外資金開(kāi)始增配中國(guó)資產(chǎn)。申萬(wàn)宏源證券統(tǒng)計(jì)顯示，截至2025年1月30日，1月全球權(quán)益類基金資金流入中國(guó)市場(chǎng)的規(guī)模為33.3億美元，2024年12月為流入27.5億美元，邊際上呈現(xiàn)加速流入態(tài)勢(shì)。從資金類型來(lái)看，1月流入中國(guó)市場(chǎng)的基金類型主要來(lái)自被動(dòng)型ETF，1月被動(dòng)型ETF流入40.3億美元，而2024年12月流入額為36.0億美元。